Без снобизма и претензий на популярность.

Или комментарии по случаю

О падающих оборотах Московской биржи.
valuavtoroy
Вообщем-то не так уж всё и плохо.Комиссионные доходы от организации торгов на фондовом рынке действительно снизились, с 4 187 311 000 рублей в 2011 до 3 080 810 000 рублей в 2012 году (-26.4%), но Московская биржа компенсировала падение доходов по этому инструменту за счёт развития других направлений своего бизнеса. В скобках размер комиссионных доходов в 2011 году.
Комиссионные доходы Московской биржи в 2012 году.
Организация торгов на валютной бирже 2 008 724 000 руб. (1 574 279 000 руб.) + 26.9%
Организация торгов на денежном рынке 2 005 598 000 руб. (964 270 000 руб.) + 108%
Услуги депозитария и расчётных операций 1 922 260 000 руб. (1 755 937 руб.) + 8%
Организация торгов на срочном рынке 1 252 984 000 руб. (804 131 000 руб.) + 160%
Реализация программного обеспечения и тех. услуг 528 129 000 руб. (212 034 000 руб.) + 250%
Информационные услуги 204 110 000 руб. (153 610 000 руб.) + 130%

Итог. Комиссионные доходы группы выросли с 9 950 977 000 руб. в 2011 году до 11 406 816 000 руб. в 2012 году + 14%.
Процентные доходы с 6 592 118 000 руб до 10 343 418 000 руб. в 2012 году (+ 57%).
За первое полугодие 2013 года (год к году) комиссионные доходы 6 146 662 000 руб. (5 352 088 000 руб.) + 14%.
Процентные доходы 5 311 364 000 руб. (4 939 214 000 руб.) + 7.5%.
Люди, полагающие, что наша биржа находится в глубоком кризисе, сильно заблуждаются. На бирже нет разрухи. Разруха в головах инвесторов.
Я сейчас анализирую акции Московской биржи, и вижу, что это далеко не плохой бизнес. Компания прибыльна и финансово устойчива. Отрицательные разрывы на любых сроках отсутствуют. Риск ликвидности мал. И дивиденды, пусть не ахти какие, но платятся, и есть тенденция к росту. И с долговой нагрузкой дела обстоят неплохо.
Для финансовых компаний рекомендуемое отношение обязательств к собственному капиталу 12:1. У Мос. биржи это отношение составляет 4:1.
У компании имеется положительный свободный денежный поток.
Рентабельность собственного капитала по итогам 2012 года составила 18%. По итогам первого полугодия ROE около 15% (моя оценка)
Отношение капитализации к балансовой стоимости по итогам первого полугодия 1.7 P/E, по моим прикидкам, в районе 10.
Вообщем, подумываю о том, чтобы прикупить эти акции когда появятся деньги.
P.S. Этот пост был написан 17.11.2013 года специально для форума "вОкруг да ОкОлО". Вчера купил небольшой пакет акций по 66.39 руб. Думаю увеличить долю этих акций до 10% от портфеля по мере поступления денежных средств.

Синергия.
valuavtoroy
После продажи акций РН-Холдинга и МТС я столкнулся с проблемой поиска подходящего объекта для инвестирования высвободившегося капитала. Задача состояла в том, чтобы найти компанию с приемлемым уровнем долговой нагрузки, и, по возможности, недооценённую рынком. Задача оказалась не из лёгких. Я о долговой нагрузке. В процессе анализа выяснилось, что очень многие наши компании закредитованы., а значения коэффициентов долговой нагрузки указывали на серьёзный риск банкротства, на их неспособность в случае ухудшения экономической ситуации в стране, расплатиться по долгам.
Наконец мне удалось найти пару компаний с относительно небольшим долгом. Эти две компании-Фармстандарт и Синергия. От покупки Фармстандарта пришлось отказаться по причине процесса реорганизации, которая происходит в настоящее время в компании. А вот Синергия оказалась именно тем эмитентом который заинтересовал меня. С её долговой нагрузкой дела обстояли на удивление хорошо и я решил проанализировать её бизнес более серьёзно.
Хочу обратить ваше внимание на то обстоятельство, что я был абсолютно не в теме, что происходит с курсом её акций. Я смотрел цифры балансового отчёта за несколько лет, и её прошлые финансовые показатели. Так же, я имел в своём распоряжении значения коэффициентов на конец 2012 года, и не более того. Вот эти коэффициенты.
P/E= 5.83 p/sales margin= 4.07 P/B= 0.6 eps= 84.87 ROE= 10.
А вот показатели компании за три года с 2010 по 2012 г. включительно. Намеренно не привожу здесь результаты компании за шесть лет потому, что темпы роста её показателей измерялись прежде трёхзначными числами, что дало бы мне в итоге неверное, завышенное представление о будущих перспективах её роста. Вот поэтому привожу вам результаты деятельности компании за три последних полных года.
Среднегодовой рост выручки 14%.
Среднегодовой рост EBITDA 17.6%.
Среднегодовой рост чистой прибыли 15%.
Среднегодовой рост капитала 19.5%.
Теперь о себестоимости выпускаемой компанией продукции.
Этому аспекту деятельности менеджмента следует уделять самое пристальное внимание. Способность руководства компании держать под контролем постоянные расходы, не допуская их роста, может многое сказать на о качестве менеджмента. Если говорить о Синергии, то у этой компании с контролем издержек всё в порядке. Надо заметить, что 2012 год стал для компании годом непростым. Летом были увеличены акцизы на спиртные напитки, что привело к снижению спроса на продукцию, серьёзно ударив по отрасли. Ка это отразилось на себестоимости выпускаемой продукции? Себестоимость снизилась 64.5% в 2011 году до 58.74% в 2012 году. И причиной тому-умелое управление производственным капиталом, и меры, предпринимаемые владельцами, для оптимизации производственных и прочих расходов.
О свободном денежном потоке.
Проанализировав этот аспект деятельности Синергии, я пришёл к заключению, что из последних семи лет только два года у компании был положительный денежный поток. Стало быть, дисконтировать было нечего, но как-то надо же было оценить справедливую компании, чтобы принять решение о вложении денег или об отказе покупать акции.. И я обратился к коэффициенту P/B-отношение капитализации к балансовой стоимости. Из приведённого выше значения коэффициента P/B= 0.6 следовало, что в начале этого года недооценка компании составляла около 40%. Коково же было моё удивление когда я открыл ценовой график компании за последний год. С начала года капитализация Синергии увеличилась боле чем на 30%. Движение цены практически ликвидировало недооценку, приблизив значение коэффициента P/B к единице.
И вот передо мной возникла дилемма: отказаться от покупки акций Синергии, учитывая результаты количественного анализа, либо призвать на помощь качественный анализ.
И я решил, что пойду не путём Бенджамина Грэхема, для которого решающую роль играли цифры из балансов компаний, разного рода количественные показатели, он рекомендовал покупать акции по цене которая не превышает двух третей её собственного капитала ( чистых активов, балансовой стоимости акций), а путём Филипа Фишера, оценивающего компанию в том числе и по её способности генерировать прибыль, по качеству менеджмента, умеющего эффективно использовать производственные мощности компании, способные в полной мере раскрыть её потенциал.
Ниже я привожу факты связанные с функционированием компании, знакомство с которыми склонило меня в пользу покупки бумаг этой компании. Факты, которые дают мне основание полагать, что процессы, протекающие в компании, сделают её ещё более успешной, более прибыльной. Информация, большей частью, почерпнута мной из годового отчёта, в котором отражена история компании, и намечены пути её дальнейшего развития. Сопоставив прежние успехи Синергии с планами руководства, я принял решение инвестировать в этот бизнес потому, что:
1) Синергия является одним из крупнейших производителей крепкого алкоголя в России, и обладает всеми возможностями, чтобы использовать к своей выгоде текущие рыночные тренды-процессы консолидации и премиумизации.
2) Компания эффективно управляет рабочим капиталом, оптимизируя расходы, и удерживая себестоимость производства на приемлемом уровне.
3) Синергия обладает диверсифицированным и сбалансированным портфелем федеральных брендов. Семь тщательно отобранных брендов, из которых шесть водочных в различных ценовых сегментах и один бренди, продаваемые по всей стране.
4) алкогольный рынок России фрагментирован, но благодаря наметившемуся тренду на консолидацию в отрасли в ближайшие 3-5 лет рыночная доля пяти крупнейших компаний будет составлять 80%.
5) По итогам 2012 года компания вошла в Топ-10 мировых игроков крепкого алкоголя и в Топ-5 мировых производителей ликёро-водочных изделий.
6) Компания делает упорна на премиальные бренды, и постепенно увеличивает свою долю на рынке за счёт грамотного управления сбалансированным портфелем торговых марок.
7) Синергия совершенствует свою собственную систему дистрибуции, и планирует дальнейшее развитие программы сбыта.
8) Компания продолжает расширять своё присутствие на рынке США-лидера по потреблению супер премиальной водки. США является стратегически важным рынком для экспорта компании. Также компания поставляет свою продукцию на европейские и азиатские рынки.
9) Синергия является одной из самых быстрорастущих компаний на российском водочном рынке и вторым крупным производителем. Ей принадлежит 15% доля рынка в натуральном выражении.
10) Как один из крупнейших производителей спиртных напитков в России, Синергия занимает сильную позицию на переговорах с основными поставщиками сырьевых материалов, дистрибьютерами и торговыми сетями.
11)На ликёро-водочных заводах компании установлено современное немецкое и итальянское оборудование, загруженное на 90%, что даёт возможность оперативно реагировать на увеличение спроса.

Такое положение вещей даёт мне основание полагать, что у компании есть значительный потенциал для наращивания прибыли и увеличения капитализации. Возможный дальнейший рост капитализации и есть та причина, которая побуждает меня вкладывать деньги в этот бизнес.
Но как определить справедливую стоимость акций компании, показывающей отрицательное значение свободного денежного потока. Я решил ориентироваться на рост балансовой стоимости компании, предполагая, что рыночные котировки будут отражать, пусть и с некоторым запозданием, этот рост.
Как я уже писал выше, за последние три года среднегодовой рост акционерного капитала составил 19.5%. Я решил ориентироваться на более скромный прогноз и предположил, что в ближайшие пять лет годовой рост собственного капитала компании составит 15%. На начало 2013 года собственный капитал компании Синергия равнялся 17 371 507 000 руб. Ежегодный прирост капитала на 15% за пять лет увеличит его до 34 940 305 461 руб. То есть, в два раза. Исходя из подобного предположения делаю заключение, что справедливая стоимость акции должна составить 1400 рублей, что вполне возможно если учесть, что в апреле 2011 года акция стоила 1167 рублей. Сейчас акция стоит 640 рублей, что предполагает двукратный рост рыночной цены.
29 октября на все свободные деньги были куплены акции Синергии по 635 рублей. Фактически со скидкой равной 45% по отношению к апрельским ценам 2011 года, что укладывается в мою прежнюю стратегию.

(no subject)
valuavtoroy
Лариса, добрый вечер. Хотел бы задать Вам вопрос относительно структуры владения компанией Дорогобуж. Но начну издалека. В ближайшее время у меня на руках окажется некоторая сумма денег, которую пока не решил во что буду вкладывать, но подумываю о компании из сектора мин.удобрений. И уже начал понемногу анализировать. Посмотрел на такие мультипликаторы как P/E, P/S, p/sales margin, P/B, ROE, E/P Фосагро, Уралкалия, Акрона и Дорогобужа, и отсеял Фосагро и Уралкалий. Акрон и Дорогобуж выглядят более предпочтительнее, и по этим коэффициентам примерно равны. Данные брал за 2012 год.
Затем я решил проанализировать эти две компании с точки зрения финансовой устойчивости. В анализе использовал такие коэффициенты как Долг/EBITDA, причём, учитывал не только долгосрочные, но и краткосрочные обязательства, TD/EQ, LTD/FA, CR и NWC.

1) Долг/EBITDA-коэффициент долговой нагрузки. Его значение равное 2,0-2,5 считается приемлемым. Чем он больше, тем выше долговая нагрузка.
Акрон: 2012 г= 4; 2011= 2,5; 2010= 5,86; 2009=4,83; 2008= 2,78; 2007=1,93.
Дорогобуж: 2012= 1,4; 2011= 0,69; 2010= 2,79; 2009= 2,29; 2008= 0,72; 2007= 1,83

2) TD/EQ-показатель финансового рычага, выражающий отношение заёмного капитала к собственному капиталу.
Долгосрочные обязательства+краткосрочные обязательства/собственный капитал. Чем больше значение этого коэффициента-тем выше риск банкротства. Рекомендуемое значение от 0,25 до 1. 0,25 свидетельствует об оптимальной нагрузке, а 1 о предельной.
Акрон: 2012 г= 0,98; 2011= 1,2; 2010= 0,96; 2009= 1; 2008= 1,5; 2007= 0,54.
Дорогобуж: 2012= 0,35; 2011= 0,41; 2010= 0,65; 2009= 0,47; 2008= 0,42; 2007= 0,41.

3) LTD/FA-указывает на то, какая доля основных средств финансируется за счёт долгосрочных кредитов.
Долгосрочные обязательства/Внеоборотные активы.
Акрон: 2012= 0,52; 2011= 0,57; 2010= 0,51; 2009= 0,46; 2008= 0,37; 2007=0,3.
Дорогобуж: 2012= 0,32; 2011= 0,35; 2010= 0,45; 2009= 0,24; 2008= 0,2; 2007=0,22.

4) C/R- коэффициент текущей ликвидности. Помогает оценить способность компании погашать свои краткосрочные обязательства.
CR= Оборотные активы/Краткосрочные обязательства. Рекомендуемое значение от 1,5 до 2. Значение меньше 1 говорит о низком уровне платёжеспособности.
Акрон: 2012= 0,49; 2011= 0,93; 2010= 0,87; 2009= 0,78; 2008= 0,35; 2007= 0,73.
Дорогобуж: 2012=5; 2011= 4,38; 2010= 3,1; 2009= 1,76; 2008= 1,82; 2007=1,7.

5) NWC-Чистый оборотный капитал= Оборотные активы-Краткосрочные обязательства.
У Акрона значение NWC отрицательное, а у Дорогобужа-положительное.

Если верить полученным значениям этих коэффициентов, то финансовое положение Дорогобужа гораздо лучше Акрона.
Дорогобуж финансирует свои инвестиции в основном за счёт своих средств, и в меньшей степени чем Акрон, привлекает долгосрочные кредиты. А судя по коэффициенту текущей ликвидности меньше единицы, Акрон финансирует внеоборотные активы за счёт краткосрочных обязательств, что не есть хорошо. Финансирование основного капитала необходимо осуществлять за счёт собственных средств, и привлечённых долгосрочных кредитов.
Цифры для рассчётов взяты частью из балансов компаний, частью из других источников.
А теперь сам вопрос. Акрон и Дорогобуж-афиллированные компании. Из отчёта Дорогобужа за 2012 год следует, что компания на 60% принадлежит Акрону. Меня интересует следующее. Не практикует ли Акрон вывод средств из Дорогобужа помимо дивидендов, так как нуждается в средствах для инвестиций в постоянный и оборотный капитал, что может в дальнейшем отрицательно сказаться на финансовом положении Дорогобужа. Буду Вам очень признателен,если Вы уделите мне часть своего драгоценного времени.
С уважением и наилучшими пожеланиями.

?

Log in